Paladin · Materialise NV (MTLS) · Renditemodell — vereinfachte Fassung (Investorenbrief)

Erwartete Rendite p.a. (t+3) — Basisszenario voreingestellt

Vereinfacht: Fixkosten (OpEx) pauschal auf Konzernebene (ein Regler). Bruttomarge je Segment fix → EBITDA-Marge folgt aus Umsatzwachstum vs. OpEx (Operating Leverage). Zinsertrag an den Buyback gekoppelt, Steuerquote vorgegeben, WC/Capex mit historischer Bandbreite. Alle Regler auf Base voreingestellt.

Szenario:

Umsatzwachstum p.a.

Medical

Software

Manufacturing

Konzern-Fixkosten (OpEx)

Ein pauschaler Block. OpEx-Wachstum < Umsatzwachstum ⇒ EBITDA-Marge steigt. Base ≈ +3 % (Gehaltsinflation; Manufacturing-Schnitt teils gegenläufig).

OpEx-Wachstum p.a.

EBITDA → Equity-FCF (Conversion)

Capex-Historie: 4,6 % (2023) · 9,9 % Peak (2024) · 6,1 % (2025) → Peak ausgelaufen, normalisiert ~4,5–5,5 %. WC/Umsatz historisch 17,5–19,0 % (Ø 18,4 %).

Normalisierte Capex (% Umsatz)

Working Capital (% v. Umsatzzuwachs)

Bewertung & Kapitalrückführung

Buyback senkt den Cash und damit den Zinsertrag (unten in der Brücke sichtbar).

Exit EV/EBITDA (Engine 3)

Buyback über 3J (€M)

Vorgaben & Anker (2025-Ist)

Steuerquote, Cash & Zinssatz vorgegeben. Bruttomargen je Segment fix (blenden auf 57,1 %); Konzern-OpEx & D&A pauschal.

Steuerquote %

Cash (Zins-Basis)

Cash-Zins %

Med Umsatz25

Med Bruttom.%

Sw Umsatz25

Sw Bruttom.%

Mf Umsatz25

Mf Bruttom.%

Konzern-OpEx25

Konzern-D&A

Marktkap.

Netto-Cash

Aktien (Mio.)

Leasing

FK-Zins

SBC

–

Renditeerwartung p.a. (3-Engine)

–

IRR-Gegenprobe

Engine-Aufschlüsselung (additiv, %/Jahr)

E1 Einstiegs-Yield E2 EBITDA-Wachstum E3 Multiple

Kennzahlen (heute → t+3)

EBITDA → Equity-FCF — transparente Überleitung (live, €M)

Position	Formel / Logik	heute	t+3

Annahmen & Restriktionen

Modellannahmen

Horizont 3 Jahre (t+3), konstante Währung. Alle Regler auf Base voreingestellt.
Bruttomarge je Segment fix (Med 66 / Sw 92 / Mf 28 %) → blendet auf Konzern-Bruttomarge 57,1 %.
Fixkosten pauschal Konzern: ein OpEx-Block (€141,4M), ein Wachstumsregler. Base ≈ +3 % (unter Umsatzwachstum → Marge steigt moderat).
Zinsertrag = f(Buyback): Cash-Zins × (Cash − eingesetzter Buyback) → fällt von t0 €4,5M auf t3 €3,5M (€30M Buyback).
Steuerquote vorgegeben (22 %; belg. Satz 25 %, effektiv niedriger durch €34M Verlustvorträge).
Capex mit historischer Bandbreite (Peak 2024 ausgelaufen → ~4,5–5,5 %). WC historisch 17,5–19,0 %.
Engines (3-Engine-Logik, konsistent zum Sheet): E1 = FCF₀/MCap (Einstiegs-Yield). Kurs-CAGR = ((EBITDA₃×Exit-Mult − NetDebt) ÷ (EBITDA₀×Entry-Mult − NetDebt))^⅓−1. E2 (Wachstum) = Kurs-CAGR bei konstantem Entry-Multiple; E3 (Multiple) = Kurs-CAGR − E2 (Residual → E2+E3 kompoundieren korrekt). Renditeerwartung p.a. = E1 + Kurs-CAGR. IRR-Gegenprobe = Pro-Aktie-Brücke (Cash-Aufbau + Buyback-Akkretion), annualisiert.

Restriktionen / Grenzen

Vereinfachung: Fixkosten pauschal — keine segmentspezifische Kostendynamik (Manufacturing-Schnitt vs. Medical-Reinvestition) getrennt sichtbar; nur der Netto-Effekt.
Segment-Kostenspaltung nicht offengelegt → Segment-Bruttomargen sind Schätzung (blenden auf die belegte Konzern-Bruttomarge).
„Bruttomarge fix" = keine COGS-Skaleneffekte (möglicher Zusatz-Upside nicht eingerechnet).
Zins-Modell berücksichtigt nur die Buyback-Cash-Minderung, nicht den FCF-Cash-Aufbau (konservativ). D&A konstant.
FX nicht separat. Renditeerwartung (3-Engine) und IRR-Gegenprobe messen leicht unterschiedliche Konventionen (Kurs-CAGR hält Netto-Cash konstant / FCF als Yield; IRR thesauriert FCF + rechnet Buyback-Akkretion ein) und liegen daher nahe beieinander statt sich zu widersprechen.
Punkt-Schätzung, keine Anlageberatung.

Wichtiger Hinweis. Dieses interaktive Modell dient ausschließlich der Veranschaulichung und lässt Sie eigene Annahmen setzen. Sämtliche angezeigten Werte und Ergebnisse sind rein hypothetische Rechenbeispiele auf Basis der von Ihnen gewählten Annahmen. Sie stellen weder eine Prognose noch eine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar und lassen keinen Rückschluss auf zukünftige Kurs- oder Wertentwicklungen zu. Die frühere Wertentwicklung lässt nicht auf zukünftige Renditen schließen.

Kalibrierung. t0 reproduziert das 2025-Ist (Konzern-EBITDA €32,4M / 12,1 %). Bruttomargen blenden auf 57,1 %; Konzern-OpEx €141,4M ≈ berichtete Opex €147,8M; Personal €168,8M (63 % vom Umsatz). WC/Umsatz 2023–25: 19,0 / 17,5 / 18,6 %. Capex 2023–25: 4,6 / 9,9 / 6,1 %. Quellen: GB 2025, Q1'26, fiscal.ai. Marktkap. €359M. Stand: 3. Juli 2026.