Brockhaus Technologies · Was die verbliebenen Aktien nach dem Tender wert sein könnten

Mindestens 35,89 % der Aktien lassen sich zum Tender-Preis von 24,00 EUR andienen. Für den Rest zeigt dieses Modell, was die verbleibenden Aktien – gebaut aus zweiter Kapitalrückführung, restlicher Bikeleasing-Liquidität und dem Wert von IHSE – realistischerweise wert sein könnten.

Fixe Eckdaten Stand Juli 2026 (Tender-Ankündigung, HV-Einberufung) · IHSE-Annahmen frei einstellbar

Brockhaus hat seine Bikeleasing-Beteiligung an Decathlon verkauft (Closing 30.06.2026) und dafür einen Liquiditätszufluss von rund 240 Mio. EUR in Aussicht gestellt. Davon sollen rund 180 Mio. EUR in zwei Tranchen an die Aktionäre zurückfließen: zuerst ein öffentliches Erwerbsangebot (Tender) über 90 Mio. EUR zu 24,00 EUR je Aktie mit sofortiger Einziehung der erworbenen Aktien, danach eine zweite Rückführung von weiteren 90 Mio. EUR, die wir Anfang 2027 erwarten. Weil beim Tender-Preis von 24,00 EUR nur 3,75 Mio. der 10.447.666 Aktien eingezogen werden, kann jeder Aktionär nur einen Teil seiner Position – mindestens 35,89 % – zu diesem Preis andienen. Für den Rest der Position rechnet dieses Modell durch, was die verbliebene Aktie wert sein könnte.

■ Fix = vertraglich/offiziell fixierte Eckdaten von Tender und Kapitalrückführung  ·  ■ Annahme = Ihr eigener Case für IHSE, frei einstellbar

Fixe Eckdaten: Tender & Kapitalrückführung FIX

Gesamtzahl der Stimmrechte, Stand 01.07.2026 (§ 41 WpHG).

Öffentliches Erwerbsangebot, HV-Einberufung vom 09.07.2026. Erworbene Aktien werden sofort eingezogen (§ 71 Abs. 1 Nr. 6, § 237 AktG).

90 Mio. € ÷ 24,00 € je Aktie. Mindestens dieser Anteil der Position lässt sich zu diesem Preis andienen.

10.447.666 abzüglich 3.750.000 eingezogener Aktien. Basis für alle folgenden Werte je verbliebener Aktie.

Für Anfang 2027 erwartet; ob als Barausschuttung oder weiteres Rückkaufprogramm, ist noch offen.

240 Mio. € Gesamterlös abzüglich 180 Mio. € zurückgeführter Mittel (2x 90 Mio. Euro), 6 Mio. € vorgesehenem Escrow und 4 Mio. € Verkaufsboni für Führungspersonen.

Ihr Case für IHSE ANNAHME

Laut Geschäftsbericht 2025. Wird von jedem Unternehmenswert (EV) abgezogen, um den Equity Value zu erhalten.

Auf der letzten Hauptversammlung genannter Equity Value nach Schulden, entspricht rund 86 Mio. € Unternehmenswert. Wir setzen darunter einen leicht vorsichtigeren Case an.

Zum Vergleich: 2023 waren es 11,1 Mio. €, 2025 nur noch 3,2 Mio. €; die Guidance 2026 für IHSE und Holding zusammen deutet auf rund 7 Mio. € IHSE-EBITDA in diesem Jahr hin. Die unveränderte Rohertragsmarge macht eine Annäherung an das historische Margenniveau nach dem laufenden Effizienzprogramm plausibel.

Zum Vergleich: Der Erwerb von IHSE erfolgte Ende 2019 zu einem Unternehmenswert von 135 Mio. €, damals bei deutlich höherem EBITDA.

Puffer für z. B. Liquidationskosten oder weitere Verzögerungen. Laufende Holdingkosten sind hier nicht separat berücksichtigt, da sie aus dem IHSE-Cashflow gedeckt sein sollten.

Zweite Rückführung–
Bikeleasing-Restliquidität–
IHSE Equity Value je Aktie–
Zusätzliche Abzüge–
Rechenwert je verbliebener Aktie–
Differenz zum Tender-Preis–
Geblendeter Wert je Ausgangsaktie–

Rechenwert je verbliebener Aktie = zweite Rückführung + Bikeleasing-Restliquidität + IHSE-Equity-Value – zusätzliche Abzüge, jeweils je Aktie, geteilt durch 6.697.666 verbleibende Aktien. Der geblendete Wert gewichtet den sicheren Tender-Preis (35,89 % der Ausgangsposition) mit dem Rechenwert der verbliebenen Aktie (64,11 %).

Rechenwert je verbliebener Aktie in Abhängigkeit vom EV/EBITDA-Multiple

Das normalisierte EBITDA und die zusätzlichen Abzüge bleiben auf dem eingestellten Wert; nur das Multiple variiert. Links vom Break-even liegt der Rechenwert unter dem Tender-Preis von 24,00 €, rechts davon darüber. Der Punkt zeigt das aktuell eingestellte Multiple.

Szenario-Tabelle: Multiple, IHSE-Wert und Rechenwert je verbliebener Aktie

Normalisiertes EBITDA und zusätzliche Abzüge bleiben auf dem eingestellten Wert. Hervorgehoben ist die Zeile nahe dem aktuell eingestellten Multiple; die kräftige Trennlinie markiert den Break-even gegenüber dem Tender-Preis.

Andienen oder Halten (EUR je Aktie)

Was der andienende Aktionär sicher erhält, gegenüber dem Rechenwert der verbliebenen Aktie und dem geblendeten Erwartungswert der Ausgangsposition.

Modellgrundlagen. Fix sind der Verkauf der Bikeleasing-Beteiligung an Decathlon (Brockhaus-Anteil am Erlös rund 240 Mio. €, Closing 30.06.2026), der Tender über 90 Mio. € zu 24,00 € je Aktie mit sofortiger Einziehung, die dafür vorgesehene zweite Rückführung von weiteren 90 Mio. € (zusammen rund 180 Mio. €), die Aktienzahl von 10.447.666 (§ 41 WpHG) sowie die Netto-Finanzschulden von IHSE (35,4 Mio. €). Annahme ist allein Ihr eigener Case für IHSE: normalisiertes EBITDA × EV/EBITDA-Multiple abzüglich Netto-Finanzschulden, zuzüglich eines Puffers für zusätzliche Abzüge und Kosten. Im Start-Case (9 Mio. € EBITDA, Multiple 9x, Abzüge 5 Mio. €) ergibt das einen IHSE-Equity-Value von 45,6 Mio. € – bewusst vorsichtiger als der vom Wirtschaftsprüfer genannte Referenzwert von 50,6 Mio. €.

Wer nicht andient, trägt dafür mehrere Risiken:

  • dass sich Brockhaus doch gegen eine vollständige Liquidation entscheidet;
  • dass IHSE tatsächlich weniger wert ist als hier angenommen;
  • dass ein größerer Teil des Verkaufserlöses als vorgesehen über Bonus und Escrow gebunden bleibt;
  • dass sich der Prozess zeitlich verzögert und zusätzliche Kosten entstehen.
Alle Werte sind modellhafte Annahmen und keine Prognose.
Fragen zur Bewertung? Schreiben Sie uns: info@paladin-invest.com
Wichtiger Hinweis. Dieses interaktive Modell dient ausschließlich der Veranschaulichung und lässt Sie eigene Annahmen setzen. Sämtliche angezeigten Werte und Ergebnisse sind rein hypothetische Rechenbeispiele auf Basis der von Ihnen gewählten Annahmen. Sie stellen weder eine Prognose noch eine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar und lassen keinen Rückschluss auf zukünftige Kurs- oder Wertentwicklungen zu. Die frühere Wertentwicklung lässt nicht auf zukünftige Renditen schließen.